产品结构优化,制剂占比提升,专科制剂增长较快。
   
上半年制剂自营销售8.92亿(+9.85%),原料药实现收入9.18亿(+6%)。
   
制剂业务增长带动毛利率提升。按板块来看,妇科和计生制剂实现收入2.6亿(+8%),在生育人数下降的情况下表现好;麻醉肌松制剂实现收入2.3亿(+18%);呼吸科制剂实现收入1.15亿(+58%),专科制剂增长带动业绩提升。
   
原料药方面,台州海盛的业绩增长贡献较多。上半年主营VD3的台州海盛实现收入1.29亿(+98%),净实现利润0.53亿(+121%),对合并报表利润比去年多贡献0.18亿。妇科和计生类、麻醉肌松类原料药收入下滑,但制剂占比提升。此外,海外收购的Newchem本期收入2.91亿(+2.5%)。
   
一致性评价以及其他研发工作符合预期。
   
公司已开展一致性评价品种15个,目前已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片进入CDE审评阶段。一类新药奥美克松钠进入IIb期,后续有望和自身肌松药销售形成协同。
   
维持“推荐”评级。
   
鉴于公司是甾体原料药制剂一体化企业,且甾体的呼吸类专科制剂竞争格局好,看好公司长期发展。预计2019-2021年EPS分别为0.43元、0.55元、0.74元,对应8月27日收盘价,PE分别为17、14、10倍。维持“推荐”评级。
   
风险提示原料药降价;专科制剂销售低于预期。