核心观点三季报业绩符合预期。公司公布三季报,前三季度公司实现营业收入26.50亿元,同比增长33.25%,归属上市公司股东的净利润为2.12亿元,同比增长50.18%,对应EPS 为0.23元,符合我们及市场的预期。分季度看,Q3单季收入8.91亿元,同比增长24.69%,净利润为0.87亿元,同比增长47.27%,继续保持快速增长。公司三季度表现良好,我们推测主要受益于高毛利的麻醉肌松用药和呼吸用药快速增长。全年方面,公司公布全年业绩预告,预计全年实现净利润2.69-3.31亿元,同比增长30%-60%。
   
高毛利产品快速增长,有望继续保持。分产品看,预计公司高毛利、高利润水平的产品仍保持相对较快的增速,预计麻醉肌松类增速为25%,呼吸类产品增速为150%左右,在高毛利产品的带动下,公司整体毛利率也不断提升,前三季度公司综合毛利率为59.04%,较去年约提高2.72个百分点。目前,公司麻醉类产品和呼吸类产品均处于快速发展阶段,预计未来随着公司高毛利产品收入占比的逐步扩大,公司毛利率有进一步提高。费用方面,公司销售费用率为31.49%,较去年同期提高约0.34个百分点;管理费用12.36%,较去年同期提高1.42个百分点,略微提高,但仍在可控范围内。
   
甾体激素领域龙头,坚定看好公司的长期发展。公司是甾体领域龙头,且截至到目前,公司已经形成了非常完备的甾体原料药-制剂一体化的产业链,在行业内的话语权不断增强。目前公司甾体原料药已经完成技术改进,渡过亏损阶段,未来有望持续向好,在制剂领域,公司的核心产品如罗库溴铵、苯磺顺阿曲库胺、莫米松等竞争格局良好,且随着公司经营销售的进一步精细化,相关品种多处于快速放量阶段,看好公司的长期发展。
   
财务预测与投资建议基于公司管理费用略微提高,我们对公司2018-2020年EPS 稍作调整,预计EPS 分别为0.35/0.46/0.58元(原EPS 为0.37/0.46/0.58元),根据可比公司,给予公司2019年18倍估值,对应目标价为8.28元,维持买入评级。
   
风险提示制剂业务销售不达预期;原料药业务不达预期