业绩符合预期。分产品来看,皮质激素实现收入9.35亿元,同比增长20.45%;妇科及计生用药实现收入7.86亿元,同比增长7.29%;麻醉及肌松用药稳定增长,实现收入4.27亿元,同比增长27.65%,该板块收入基数较低,我们预计受益招标和公司营销改革,未来三年收入增速有望维持在25%以上。子公司海盛制药实现收入1.37亿元,同比增长58.70%;实现净利润4,874万元,同比增长425.87%。受益2017年维生素D3价格大幅上涨,海盛制药对公司的利润贡献有所提升。
   
现有制剂产品维持较快增长,在研制剂产品稳步推进。公司现有制剂业务维持较快增长,其中:妇科计生类制剂产品(主要系黄体酮和其他计生类制剂)销售收入4.94亿元,同比增长4%;麻醉肌松类制剂产品销售收入3.97亿元,同比增长26%;呼吸类制剂产品销售收入1.13亿元,同比增长153%;普药制剂产品销售收入3.6亿元,同比增长5%。公司重磅在研制剂黄体酮阴道凝胶研发工作持续推进,上市后有望凭借较高的吸收效率和更方便的给药途径实现较高定价;奥美克松钠已经于2017年完成一期临床试验,预计2018年临床进度会进一步推进。
   
2018年NewChem全年并表提供业绩增量,有利于公司拓展规范市场。
   
NewChem的收购工作于2017年年底完成,对公司2017年业绩贡献很小,2018年全年并表将为公司带来较大业绩增量。此外,NewChem客户均在规范市场,收购完成后提升了公司在全球甾体药物行业的地位。
   
维持“买入”评级。我们看好公司未来发展,预计公司2018-2020年归母净利润为3.20、3.72、4.67亿元,分别同比增长54.71%、16.43%、25.34%,对应EPS为0.35、0.41、0.51元,当前股价对应2018-2020年PE为29X、25X、20X。维持“买入”评级。