年报符合预期,一季度业绩略超预期。公司公布年报和一季报,17年全年实现营业收入28.53亿元,同比增长12.93%;归属上市公司股东的净利润为2.07亿元,同比增长41.35%;扣非净利润为1.87亿元,同比增长43.08%,对应EPS为0.23元,符合我们的预期。一季报方面,公司一季度实现营收8.29亿元,同比增长46.62%,归属上市公司股东的净利润为0.41亿元,同比增长149.45%,扣非净利润为0.41亿元,同比增长160.23%,略超我们预期。公司一季度利润水平快速增长,我们认为主要有以下几方面因素:1、意大利公司Newchem和Effechem于18年开始并表,使公司一季度利润得以增厚,我们推测一季度并表利润约1100-1200万元左右,但除去并表因素,公司内生增长也高达80%;2、在公司新的营销战略下,制剂板块依旧保持快速增长;3、原料药业务逐渐贡献利润,向好的趋势进一步明确。
   
高毛利制剂业务快速增长,已成为公司利润的主要构成。麻醉和呼吸类产品属于公司的高毛利业务板块,17年二者均保持快速增长。其中,麻醉肌松类制剂产品销售收入3.97亿元,同比增长26%,我们预计罗库溴铵占比较大,约2.4亿元,17年增速在35%左右,苯磺顺阿曲库铵约1.4亿元,增速在25%左右。呼吸类制剂产品整体销售收入1.13亿元,同比增长153%,继续保持快速增长。从一季度的趋势上看,我们预计公司麻醉和呼吸类产品依旧维持高增长水平,随着二者体量的不断加大,麻醉和呼吸用药已经成为公司利润的主要构成。其他制药板块,公司妇科计生用药17年实现收入4.94亿元,同比增长4%,预计随着公司18年销售重心的进一步向基层下沉,妇科板块全年有望恢复至两位数水平。公司普药制剂产品销售收入3.6亿元,同比增长5%,综合招商产品0.81亿元,其他代购产品0.5亿元。
   
原料药国际化进展顺利,研发管线稳步推进。在原料药国际化方面,公司进程不断加快,一方面,公司收购了意大利Newchem和Effechem,并在卢森堡和意大利设立自身子公司,以加快国际化布局。另一方面,公司生产基地在报告期内顺利通过了哥伦比亚、日本、韩国、加拿大、美国等官方检查,生产体系进一步向国际高端市场靠拢,未来行业地位有望不断提高。研发方面,公司共开展临床研究3项,分为黄体酮阴道凝胶剂型、奥美克松钠(罗库拮抗剂)、醋酸优力司特片(紧急避孕),三者均进展基本顺利,除此之外,公司一类新药噻吩诺啡的二期临床试验在有序进行,丙酸氟替卡松鼻喷雾剂、睾酮凝胶均获批临床,研发管线稳步推进。
   
财务预测与投资建议
   
我们预测公司2018-2020年EPS为0.37/0.46/0.58元,维持给予公司2018年32倍估值,对应目标价为11.84元,维持买入评级。
   
风险提示
   
制剂业务销售不达预期;原料药业务不达预期;国际化进展不达预期。